2025年4月3日，国金证券发布了一篇证券行业的扣问申报，申报指出，Q4经纪、投资收入同比+86%/+13%运转功绩大幅擢升。

　　申报具体践诺如下：

　　中枢不雅点： 功绩推崇：经纪、投资运转Q4功绩高增+97%。1）盈利情况：已公布2024年年报的21家上市券商2024年营业收入共计3698亿元，同比+7%，归母净利润共计1139亿元，同比+15%。其中Q4单季营业收入共计1075亿元，同比+30%,归母净利润共计309亿元，同比+97%。上市券商合座年化平均ROE6.6%，环比+0.1pct，同比+0.4pct。2）业务结构：受益于9/24以来交往量扩大24Q4经纪、两融大幅擢升。Q4单季共计收场经纪收入302亿元，同比+86%，占营收比重达到28%，以调整后的营收（营收-其他业务成本）四肢分母测算，投资业务的信得过收入孝敬达到32%；投资业务受益于股债双强同比擢升，Q4单季共计收场投资收入294亿元，同比+13%，占营收比重达到27%，占调整后的营收比重达到31%；Q4各项业务均有不同程度擢升，Q4单季度资管/投行/利息净收入分手为98/76/86亿元，资管/投行/利息净收入同比增速分手为+8%/+4%/+42%。分业务来看，自营投资是全年功绩改善的中枢原因。上市券商共计手续费类业务收入1433亿元，同比-4%；2024年经纪/投行/资管/利息/自营投资业务收入分手为770/221/361/229/1306亿元，同比分手+9%/-28%/-3%/-16%/+28%。3）资产情况：终局2024年末，21家上市券商共计总资产、净资产分手达9.2、1.7万亿元，环比上季末分手+3%、+3%，较2023年末分手+10%、+7%。剔除客户保证金的杠杆率由上年末4.26倍降至4.17倍。4）成本用度：2024年全年惩处用度1742亿元，同比+1%，占营收比重较2023年-3pct至47%。券商降本增效带来行业利润率擢升，2024年行业利润率由2023年的29%擢升至31%。5）竞争方法：2024年头部券生意绩增速较着好于行业合座，头部前三、前五、前十名券商共计归母净利润增速分手达到+20%/+21%/+16%，均高于上市券商合座增速（+15%）。2024年CR3、CR5分手达到44%、62%，较2020年分手+8pct、+7pct，头部券商商场份额擢升较着。 业务拆解：1）手续费业务：经纪受益于成交量放大大幅擢升，资管业务韧性突显。①经纪：2024年全行业日均股基成交额1.2万亿元，同比+22%，Q4单季为2.1万亿元，同比+119%。受9/24以来商场交投活跃度大幅擢升影响。②投行：受IPO严监管影响，2024年券商IPO承销额仅663亿元，同比-82%，再融资承销额2083亿元，同比-71%，共计股权承销额同比-74%，债券承销边界与上年同时比拟有所擢升，2024年累计承销额14.1亿元，同比+5%。③资管：2024年齿首券商资管业务呈现权贵结构性分化，尽管职权类居品际遇净值回撤与惩处费调降的双重挤压，但依托“固收+”居品边界膨胀及指数化器具惩处边界擢升，资管业务收入韧性突显。终局2024年末，券商资管边界达到5.5万亿元，较岁首+3%，非货公募边界19.2万亿元，较岁首+19%，职权类基金边界再次回到8万亿边界，较岁首+17%。2）重成本业务：量价皆升运转投资业务收入大增，2024年投资收益率同比+0.4pct。①信用业务：终局2024年末，全商场两融余额1.86万亿元，环比24Q3末大幅+29%，其中融资/融券余额分手为1.85万亿元/104.40亿元，分手较24Q3末+30%/+10%。2024年日均两融余额1.57万亿元，同比-2.4%。上市券商信用资产边界连续同比高潮趋势，融出资金、买入返售金额资产同比+17%、-11%，较24Q3末+27%、+16%。②投资业务：量的方面，终局24年末21家上市券商自营投资边界4.89万亿元，较23年末+6%，环比Q3末+1%。其中交往性金融资产/债权投资/其他债权投资/其他职权器具投资/养殖金融资产分手较24Q3末-1253/-15/+986/+877/-127亿元，变动主要鸠合在其他债权投资以过火他职权器具投资。价的方面，24年行业投资收益率2.75%，同比+0.39pct；Q4券商板块年化投资收益率2.47%，同比+0.07pct。

投资提议：

股市债市大幅改善+交往量较着膨胀，24Q4券生意绩高增，投资业务、经纪业务为主要增长点。瞻望2025年，在稳住股市的策略基调下，推动中长久资金入市的关连策略出台，通过窥伺变更、指点长钱入市比例擢升以及优化生态等多措并举，买通中长资金入市的“堵点”，有助于清静商场信心，重叠AI投资热门夸耀，商场风险偏好回升，且商场结构与投资生态有望捏续优化，券商金钱惩处、机构业务等将受益于商场活跃、投资者结构变化，功绩有望连续改善趋势。投资干线：（1）提议关怀Q1功绩超预期的券商。（2）券商并购预期增强，提议关怀券商并购潜在主义契机。

风险辅导

1）成本商场校正鼓动不足预期；2）职权商场顶点波动风险；3）机构化程度不足预期；4）宏不雅经济复苏不足预期。

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